为8.20%，同比下降0.49个百分点，毛利率在行业中不具有竞争优势。从主营业务各板块的表现情况看，货运代理板块实现营业收入16.01亿元，同比增长1.64%，毛利率7.77%，同比下降0.23个百分点；电商物流板块实现营业收入2.51亿元，同比增长43.91%，毛利率为8.47%，同比下降5.76个百分点；专业物流板块实现营业收入2.91亿元，同比增长6.98%，毛利率为10.01%，同比增加2.06个百分点。
竞争优势明显，潜力有待发掘。作为国内航空货运代理行业第一家国有上市企业，公司具有丰富的背景资源。公司在国内建立了完善的物流网络系统，拥有丰富的物流仓储设施及货运车辆，可以在全国大中城市开展各种物流业务；同时，公司在欧美、、亚洲等主要地区建立了海外网点，在建立了海外中转仓，促进了国内外物流网络对接，这为公司全球物流业务发展提供了有力保障。因此，公司在整体上具有明显的竞争优势，但目前这些优势还未充分体现到经营业绩上。我们认为，随着国内外经济及政策的改善，公司潜力或将体现，业务有望好转。
盈利预测与投资评级：受国内外经济政策以及公司经营结构调整的影响，公司上半年业绩略低于我们之前的预期。但我们认为，随着公司业务调整与整合的有序推进，公司的竞争力将逐步，因而长期我们仍看好公司的发展前景。基于此，我们综合考虑公司的背景资源及其业务布局方向，预计公司2016/2017年的营业收入分别为45.27/48.44亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为10.31/10.72亿元，摊薄后每股收益分别为1.14/1.20元。同时，参考行业同类公司的估值水平，给予公司2016年18-20倍PE，合理区间为20.52-22.80元，给予“谨慎推荐”评级。
传统仓储业务持续下滑，期货交割业务表现靓丽：上半年受大商品的价格及需求持续低迷，公司实现贸易业务营收49.7亿元，同比下降28.76%，是营收下降的主要原因。同时物流业务实现营收13.18亿元，同比下降3.48%。其中国际货运代理业务、配送业务同宏观经济有密切相关，均有较大幅度下滑；而仓储业务及进出库业务受上半年期货频繁交易的影响，其营收有一定幅度上涨。上半年公司整体毛利率提升1.92个百分点，主要是由于低毛利率的贸易业务及国际货运代理业务营收大幅下降，同时公司有计划控制成本，调整毛利率较低的商品业务量。
土地拆迁补偿支撑业绩：公司上半年在宏观经济不景气的情况下，归属母公司净利润依旧维持小幅增长，主要原因有：(1)公司于上年度完成定增，致使公司年初账面货币资金增加约20亿元，导致上半年公司利息收入多约1000万元。(2)上年度同期公司计提专项应收坏账准备约2000万元，本期无该项目，致使资产减值损失减少约820万元。(3)公司上半年获得南仓土地拆迁及天津河地交储补偿收入约4.7亿元，为本期公司净利润的主要来源。
打造国内期货交割龙头，引入普洛斯探索传统仓储转型升级：面临传统仓储业务发展瓶颈，公司积极探索业务转型升级。(1)公司目前拥有国内最大的期货交割仓资源，交割仓库收入与期货交易频率紧密相关，收入弹性大。公司以约6000万美元收购HenryBath集团51%股权，成为第一家具有国内国际期货交割库全牌照的企业。HB集团拥有200多年的金属仓库管理经验，对公司的战略布局和业务转型具有重要意义。(2)普洛斯20亿元参与公司定增，持股15.5%，作为物流地产行业龙头和战略投资者，将为公司转型升级保驾护航。另外普洛斯已募集超过100亿美元的投向中国市场的仓储投资基金，将对双方业务开展提供有力支持。
公司目前处于转型期，短期内土地拆迁补偿支撑业绩，通过收购拥有LME交割仓牌照的HB集团股权，进军海外业务，携手普洛斯发展物流地产，长期转型升级值得期待，给予“买入”评级。预计2016-2018年EPS为0.34/0.35/0.36元/股。
智能化的第三方综合物流供应商。公司是长三角地区的综合仓储物流服务供应商，一直专注于保税仓储及配套物流服务，是国内较早进入电子信息产业的仓储物流企业，已经成长为行业内知名的保税仓储服务商。公司以电子元器件保税仓储为核心，并为电子信息产业供应链中的原料供应、采购和生产环节提供第三方综合物流服务。
跨境电商高速发展带来契机，相关业务贡献度有望大幅提升。跨境电商业务方面，公司凭借多年保税仓储经验，在清关和仓储方面具备天然的先发优势，相比普通物流服务商清关效率更高，有望乘跨境电商东风全面提升公司业绩。公司已陆续布局宁波、重庆两大电子商务通关服务试点城市，且未来仍具备扩张潜力。
车联网发展潮流，亿程信息谋求由后装向前装转型。公司成功收购专业提供卫星定位服务及解决方案的供应商亿程信息。亿程信息深耕行业8年成长为后装定位系统龙头，并与众多车厂保持良好合作关系，为前装市场业务的合作奠定良好基础。借助三大运营商的通信通道，亿程信息有望打通车联网产业链。
响应节能减排号召，结合自身经验试水新能源汽车租赁。公司去年设立控股子公司“苏州新宁新能源汽车发展有限公司”并于今年初进行增资，加码新能源汽车业务。伴随新能源汽车优惠政策持续推进，以新能源汽车为载体的城市物流业受益提振。公司强化新能源汽车领域布局，推动业务发展，有望成为未来利润增长重点。
盈利预测及估值：预计2016-2018年EPS分别为0.28元，0.33元和0.41元。考虑到公司布局的各项创新业务均具备高弹性特征，存在极大的想象空间，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源专用车补贴政策推迟落地风险，跨境电商政策变动的风险，亿程信息持续未实现业绩承诺的风险。
2016年上半年，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长12.62%；营业利润7,572万元，同比增长53.35%；归属母公司所有者净利润6,259万元，同比增长45.18%，折合EPS为0.38元。
电动步行式仓储车辆处于快速增长期。公司是国内较早进入工业车辆生产领域的企业之一，拥有十余年的产品研发和生产经验，主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产和销售。公司不同产品处于不同的生命周期，如手动仓储车辆作为成熟产品，未来市场规模增速稳定；而电动工业车辆(含电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车)将拥有更广阔的增量空间和替代空间，处于快速增长期。2016年上半年，公司手动仓储车辆实现销售收入4.09亿元，同比增长9.51%；电动式步行仓储车辆实现销售收入1.35亿元，同比增长27.29%。
综合毛利率大幅提升，期间费用率有所提升。2016年上半年，公司综合毛利率同比提高5.92个百分点，至28.27%。其中，手动仓储车辆毛利率为28.26%，同比提高5.80个百分点；电动步行式仓储车辆毛利率为27.68%，同比提高6.67个百分点。
2016年上半年，公司期间费用率为14.89%，同比提高1.02个百分点，主要是由于加大促销力度，致销售费用率提高2.11个百分点。
拟收购无锡中鼎，将与公司现有业务实现良好协同。2016年7月，公司发布非公开发行股票收购资产预案，公司拟以5.4亿元的价格收购无锡中鼎90%的股权。无锡中鼎主营业务为智能化物流系统集成及相关物流系统和装备的销售、规划设计、研发制造、售后服务，实现智能制造、仓储智能化、输送分拣自动化等系统工程的一站式服务，无锡中鼎和诺力股份属于工业物流行业下不同的细分行业，如本次收购顺利完成，两家公司的合作预计将在市场销售、原材料采购、产品研发、生产工艺、运营管理等多个方面产生良好的协同效应，并助力公司从卖产品到提供智能化物流解决方案的转变。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为1.48亿元、1.93亿元和2.44亿元，折合EPS分别为0.92元、1.20元和1.53元，对应于上个交易日收盘价30.44元计算，对应市盈率分别为33倍、25倍和20倍，公司中期业绩表现良好，未来收购无锡中鼎将实现良好协同，我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
公司以综合物流业务起家，在宏观经济下行、物流行业竞争加剧的冲击下，该行业整体盈利能力下降，公司通过加强信息化建设、精细化管理、提升运营效率、开拓新能源市场客户等多措并举，抵御行业系统性风险，基本维持平稳增长。2016年上半年，综合物流服务业务收入仅同比小降1.85%(去年同期降幅为16.65%).
公司积极调整业务结构，由低毛利业务向高毛利业务迁移，出售子公司徳马科85%股权以削减利润稀薄的产品销售业务(毛利率10%左右)，收购博业介入智能移动服务业务(毛利率水平50%+)，目前该项业务已成为公司主要利润来源，其毛利占比由43.28%提升至53.51%(2016中报)。公司整体盈利能力得到显著提升：2016年上半年实现归母净利润3,455.40万元，较去年同期增长127.73%；毛利率提升至29.04%。
博业针对快递物流业提供邮件收寄、投递信息及下派订单全流程闭环处理方案，与第一大客户中邮速递(EMS)长期保持深度合作，定制化项目智慧物流POSSS983预计在2016年维持10%以上的盈利增速。
博业研发以实时信息为中心的“移动站”系统，率先与四川电信合作，迅速切入省内移动医疗市场。截至2015年4月15日，四川电信已与近20家地市州医药签署合作协议，PDA投放量为3,890台。我们认为，博业通过先期的移动终端投放，建立客户粘性，并获得海量病历数据资源，相比同类竞争者先发优势明显；随着项目的深入与扩张，未来其在移动医生、远程医疗系统、跨医院电子病历平台、居家养老信息服务等方向上仍有十分可观的盈利挖掘空间。
(1)在国家物联网战略支持与无线通信等创新技术驱动之下，各行业未来的移动信息化服务需求空间巨大，而企业级移动信息化服务在不同行业之间具有极大相似性，同类型服务的可复制性较强；
(2)博业在智慧物流、智慧医疗领域积累了丰富的大规模智能移动终端运营经验，其智能终端+软件平台的运营模式日趋成熟，日后可实现行业间的快速复制与迁移，横向开辟更多市场，纵向拓展更深入的服务项目内容，在多行业、多场景的移动信息化布局中抢占先机，实现长足的发展。
考虑综合物流服务业务平稳增长，子公司博业2016年、2017年完成业绩承诺，贡献净利润13,500万元、15,550万元。预计公司在2016-2017年的营业收入分别为7.36亿元、7.74亿元，归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.61亿元，EPS分别为0.49元，0.56元，对应目前股价，市盈率分别为57.42,50.25。我们看好公司打造供应链闭环生态圈、布局产业移动信息化市场战略的有序推进，新业务、新市场的开辟有望超预期，大幅提升公司未来的业绩与估值，给予“增持”评级。
宏观经济放缓、行业竞争加剧风险；博业单一大客户风险；业务规模不断扩大带来的经营管理风险；商誉减值风险。
报告期内，公司实现营业总收入2,652,817万元，比去年同期增长47.02%；实现利润总额39,750万元，比去年同期增长52.43%；归属于上市公司股东的净利润30,989万元，比去年同期上升33.79%。基本每股收益为0.15元，较上年同期增长23.01%。
广度深度供应链业务均实现高速增长。报告期内，广度供应链业务收入为761,169万元，较上年同期增长121.41%；业务毛利为47,586万元，较上年同期增长108.70%。增长的主要原因是公司实施大客户战略，加强客户导入管控，客户数量大幅增加，延伸供应链管理业务，提供更多更优质的供应链管理增值服务。深度供应链的业务收入1,832,717万元，较上年同期增长30.96%；综合毛利为126,373万元，较上年同期增长55.26%；综合毛利率为6.90%，较上年同期增长1.08%。公司深度供应链业务收入较大幅度增长主要原因是公司整合购并快消行业经销商的速度加快。上半年公司购并或新增的深度380合资公司达48家，通过对这些公司的平台化和规范化管理，大幅提升公司的市场占有率，进一步增强了公司的竞争力
报告期内，公司供应链金融业务发展顺利，实现利息及手续费收入为17,595万元，较去年同期增长14.89%，业务毛利为12,174万元，较去年同期增长0.72%。在经济下行及政策监管明显加强的下，公司供应链金融业务仍保持稳步增长，主要依靠规范的管理制度和专业的服务团队，在保障业务发展的同时，严格风控管理。此外，备受市场关注的互联网供应链业务(星链系列)正处于持续优化阶段，终端营销业务同样处于快速推广阶段，预计年内将实现5万台的终端设备覆盖。
投资：从中报内各项数据可以看出，公司年初制定的目标正稳步推进，部分业务已略超预期，全年实现500亿营收几无悬念。下半年的看点在于互联网供应链业务能否正式开展以及终端营销业务的放量情况。预计2016-2018 年 EPS 分别为 0.34 元，0.47 元和 0.64 元，维持“推荐”评级。
公司发布2016年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入496.04亿元，同比增长87.78%，归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比减少14.71%，扣非后净利润2.54亿元，同比增长47.51%，每股收益0.13元，同比减少23.53%。
供应链业务快速扩张，套保期货浮亏拖累业绩：公司主营大商品采购供应及综合物流业务，有农产品、金属材料、林产品、进口汽车、塑化产品供应链等五大核心产品供应链。上半年，不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务稳步推进，贡献了大部分的营收增长。公司利润下滑主要是因为(1)业务毛利率下滑；(2)受大商品价格波动影响，报告期末，套保期货时点浮亏较大；(3)象屿农产合作经营收益下降。上半年，公司毛利率为2.44%，同比减少1.55个百分点。公允价值变动为-1.76亿元，去年同期为-460万元，主要是持有的期货合约浮亏增加。投资收益为465万元，去年同期为1.77亿元，主要是合作经营业务收益减少。
象屿农产贡献主要利润，玉米临储取消，改为市场化收购+补贴：在庞大的库存压力及财政负担加剧的情况下，取消玉米临时收储政策，改为市场化收购及补贴新政，以调整国内玉米种植结构，“价补分离”是政策的方向。中期来看玉米价格将面临下降的风险，对公司业务有所影响。上半年，公司重要子公司象屿农产实现合并营收18.16亿元，同比下降49%，合并净利润1.79亿元，同比下降11%。受2015-2016收购季国家玉米临储价格调整等因素影响，上半年合作经营收益大幅下降至9500万元，较上年同期减少41%。公司适时控制贸易规模、减少合作种植面积，并在上游继续完善富锦、北安、绥化、讷河、嫩江等地粮食仓储网点布局。
非公开发行+员工持股计划，彰显发展信心：公司非公开发行1.35亿股，发行价格11.15元/股，其中11亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目，加强拓展农产品供应链业务。同时公司完成第一期员工持股计划，已通过二级市场共购买公司股票约1993万股(占总股本比例1.7%)，购买均价10.403元/股，锁定期为自公告之日起12个月。参加对象为公司管理层及核心，将形成有效激励。
龙头企业构建综合性供应链服务商的趋势正在形成。玉米临储政策变动，短期来看有所不利，但长期来看有利于市场化，公司定增建立富锦粮食仓储及物流项目，和完成第一期员工持股计划，将形成有效激励，打开盈利空间。我们预计公司2016-2018年EPS为0.29/0.33/0.42元/股。
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